Chapitre 6 - IPO
Chapitre 6 - IPO

Le polycopié ultime pour dominer les entretiens en finance d'entreprise en 2026 sur la partie IPO. Conçu exclusivement à partir de questions réellement tombées en entretien ces dernières années. 

Inclut 18 questions techniques et case study de niveau avancé avec leur résolution. 

Couvre des thématiques inédites, notamment : 

  • Structure d’une IPO : distinction entre primary et secondary 
  • Processus complet d’introduction en bourse : rôle des banques (underwriting), due diligence, prospectus d’IPO, roadshow, bookbuilding, pricing final, allocation et première cotation 
  • OPA / OPE : effet d’une prime d’offre sur le cours, scénarios de marché (surenchère, échec), opérations hostiles 
  • Dont 8 Cas papier – notamment : 
  • -- Evolution du cours après une OPA 
  • -- Entrée d’un actionnaire au capital, montant à lever pour respecter une dilution minimale 
  • -- Détermination du montant à lever en primary pour atteindre un levier cible 
  • -- Part à céder en secondary tout en conservant le contrôle 
  • -- IPO avec free-float minimal requis
Questions traitées dans ce chapitre
Question 1

(BNP entretiens off cycle 2025)

Une société a un EBITDA de 40 et une dette nette de 200. Lors de l’IPO, elle souhaite descendre à un levier cible de 3x l’EBITDA. La valeur d’entreprise est de 400. Deux fondateurs détiennent ensemble 100 % du capital avant IPO, avec une répartition de 40 % / 60 %.
a) Combien lever en primary pour atteindre le levier cible ?
b) Quelle sera la part de capital post-IPO détenue par chacun des fondateurs ?

Cliquez pour voir la réponse ▼

La DN cible est :

DN_cible = 3 × 40 = 120
La dette nette actuelle est de 200, il faut donc rembourser :

200 − 120 = 80

La société doit donc lever 80 en primary pour réduire la dette à 120 et atteindre le levier cible.

Dilution des fondateurs après émission primaire

Avant IPO :
EV = 400
DN = 200

→ Equity_pré = 400 − 200 = 200

Après levée de 80 :
Equity_post = 200 + 80 = 280

La part du capital correspondant aux actions nouvelles est :

80 / 280 ≈ 28,6 %

C’est donc la dilution globale introduite par l’émission primaire.

Les deux fondateurs, qui détiennent ensemble 100 % avant l’opération, se retrouvent à détenir :

100 % − 28,6 % = 71,4 % à deux

Répartition post-IPO entre les fondateurs

40 % × 71,4 % = 28,6 % pour le premier fondateur
60 % × 71,4 % = 42,9 % pour le second fondateur

Question 2

(JP Morgan entretiens off cycle 2026)

Soit une société dont l’EBITDA est de 50, le leverage de 6x, le leverage target est de 4x, le multiple EV/EBITDA est de 20x, la société est détenue à 100 % par un seul actionnaire. Combien celui-ci doit-il céder à l’IPO pour garder le contrôle de la société ?

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On commence par valoriser la société. Avec un EBITDA de 50 et un multiple de 20x, la valeur d’entreprise (EV) est :

EV = 50 × 20 = 1000

Le leverage actuel est de 6x, donc la dette nette vaut :

DN = 6 × 50 = 300

L’equity avant IPO est donc :

Equity_pré-IPO = 1000 − 300 = 700

L’objectif est de descendre le leverage à 4x l’EBITDA, soit une dette cible de :

DN_cible = 4 × 50 = 200

Il faut donc rembourser 100 de dette (300 → 200).
L’IPO doit donc lever 100 en primary, entièrement utilisé pour réduire la dette.

L’augmentation de capital de 100 fait passer l’equity totale de :

700 → 800

La part détenue par le marché (actions nouvelles) sera :

100 / 800 = 12,5 %

L’actionnaire historique conserve donc 87,5 % du capital.

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4. Explain deferred tax assets and deferred tax liabilities using a real example.

5. When do you capitalize vs expense a purchase?

6. What happens to free cash flow when inventory increases?

7. Why do companies amortize intangible assets?

8. How does stock-based compensation impact valuation multiples?